金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3康师傅是哪国的牌子？、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会(huì康师傅是哪国的牌子？)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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