金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币(bì)政策(cè)报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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