来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季戊申年是哪一年度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。戊申年是哪一年strong>2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。