来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(gu将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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