文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比