2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站蝴蝶会采蜜吗>

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu蝴蝶会采蜜吗)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

蝴蝶会采蜜吗　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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