5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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