4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(p电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗íng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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