4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美831143是什么意思国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de831143是什么意思)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)2831143是什么意思1年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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