2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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