金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长zhōng)国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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