原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（60072l是多少毫升 2l是多少升79.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)2l是多少毫升 2l是多少升，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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