事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加为什么福建女人不能娶ong>10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通为什么福建女人不能娶知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈为什么福建女人不能娶利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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