事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dà羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度n)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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