金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元yǒu)助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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