金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长佛系心态是什么意思(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银佛系心态是什么意思(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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