核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息收入和较(jiào)高的安全边际为投资者提(tí)供不错的(de)收益(yì)。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值(zhí)处于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息(xī)策(cè)略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票(piào)并(bìng)长期(qī)持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高的股利(lì)收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估值较低，因(yīn)此具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了xià)行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资收益来(lái)看，目前可(kě)投资的资产不多，收益(yì)率在下行。因此(cǐ)以银行板块(kuài)为(wèi)代(dài)表的高股息策略有望取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就是股息(xī)端(duān)需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端(duān)估(gū)值(zhí)低，因此安全边(biān)际比较高，下降(jiàng)空间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的成长性(xìng)，股价(jià)有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的(de)现金分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是(shì)股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定(dìng)价的情(qíng)况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速(sù)高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预(yù)计随着大(dà)行重定价(jià)的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资(zī)产(chǎn)端收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋缓也(yě)会使得(dé)负债成本有望进一步下(xià)行(xíng)，净息差预计会在下半年提升。资产(c再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了hǎn)质量方面银(yín)行板块处于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银行不良率继续(xù)环比(bǐ)下降，基(jī)本处在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边(biān)际和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证(zhèng)了其比(bǐ)较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了的板块，从去年(nián)底开始监管开始提(tí)出中特估(gū)后有比较不错的表(biǎo)现，国(guó)资持(chí)股比例和(hé)今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中特估(gū)有望为投(tóu)资者带来除(chú)稳(wěn)定股息(xī)收益(yì)外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研究(jiū)报告(gào)：《银(yín)行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的(de)溢价》

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