近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(z正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？hù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhè正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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