文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题="存(cún)款(kuǎn)去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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