文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(y戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画>ng>风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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