金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污>李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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