《基(jī)金经理投(tóu)资笔记》宏观(guān)策(cè)略系列

　　把脉经济周期拐点 实现财富(fù)管理升级(jí)

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士(shì)），创金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金(jīn)基金经理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容

　　上(shàng)期分享中（查看原文），我们提出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景是(shì)市场(chǎng)进入了战略相持阶段，进攻和防守的理由都不(bù)是非常清(qīng)晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是(shì)清(qīng)晰的(de)，但那(nà)是诗(shī)和远方，是(shì)战略性的布局，很多投(tóu)资者(zhě)更喜欢战术(shù)性的机会。伯(bó)克希尔(ěr)哈撒(sā)韦年度股东大会在巴菲特的老(lǎo)家奥(ào)巴哈举行，吸引(yǐn)了全球投资(zī)者的(de)目光，投资者(zhě)总希望可以从中(zhōng)寻找到(dào)投资的秘c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算诀，价值投(tóu)资的道虽相同(tóng)，但法(fǎ)、术(shù)、器是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者对(duì)宏(hóng)观(guān)环境的担忧，对数(shù)字技术的批判，很多与(yǔ)会者收获(huò)的可(kě)能不(bù)是清晰的思路，而是(shì)在迷宫中(zhōng)又(yòu)多(duō)走了一圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由是(shì)根(gēn)据(jù)惯例(lì)，银(yín)行保险等利好兑现后往往是(shì)市场开(kāi)始调整的(de)开始。A股投(tóu)资历(lì)来是有季节性的，但这未必是历史的铁律，比如2022年(nián)5月(yuè)市场在新的(de)政策基调下(xià)开始全面大反(fǎn)攻(gōng)。我(wǒ)们需要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑(lǜ)到当前的市场背(bèi)景已经和(hé)之前有很大的(de)不同。当前市场进入战略僵持阶段的(de)一个重(zhòng)要理由是除了逻辑(jí)推演，很多重要问题很(hěn)难用清晰的事实来验证。谨慎的投资(zī)者(zhě)往(wǎng)往是见好就收(shōu)或者谋定而后动，因此才(cái)有了上述的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不(bù)清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经(jīng)提前交易(yì)了政策的方向，而且今年(nián)国内的(de)政策(cè)本(běn)身(shēn)也(yě)不是大开大合。新出台的政策更多地在(zài)落(luò)实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融数据(jù)和增长数据传递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字(zì)经济(jì)和中(zhōng)特估依然既(jì)有(yǒu)政策、也(yě)有业绩或者有未来预期的(de)业绩(jì)改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特估与其(qí)他板(bǎn)块分化较为极致，也是不争的事实(shí)。除了这两条主线外，金融(róng)、消费和公用事业(yè)有反弹(dàn)，但难以(yǐ)成为持续的配置主题，新能源(yuán)崩(bēng)坏的筹码(mǎ)预(yù)期也决(jué)定了反(fǎn)弹(dàn)的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资(zī)者并未形成一致预期(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算qī)。随(suí)着一季报的披露，市场阶段(duàn)性发挥了对盈(yíng)利现实的定(dìng)价(jià)效(xiào)率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的(de)游戏(xì)传媒等(děng)表现较好，家电此前也有一定表(biǎo)现。不(bù)过，随着业绩的公布(bù)反(fǎn)而出现了一定(dìng)的买预期(qī)卖现实的操作。当(dāng)然，相对而言(yán)市场也有定价效率不稳定的(de)一面，同(tóng)样是业绩修复或有(yǒu)韧性的(de)农林牧渔、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍(réng)在磨底阶段

　　短期市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别明显的(de)亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收益过于显著，目(mù)前除了(le)游(yóu)戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶(jiē)段性有所回(huí)调。中特估(gū)相关的基建、银行、石油、出(chū)版等(děng)板块(kuài)盈利(lì)有支撑(chēng)、估值(zhí)也(yě)较低，因此在最近市(shì)场调整的时候(hòu)整体表现较好。在这两(liǎng)条(tiáo)我们看好的全年主线之外(wài)，市场部分定价(jià)了一季报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在(zài)磨底阶段。扣除金融和两(liǎng)桶油，A股的盈(yíng)利还在下(xià)滑，这意味(wèi)着短期盈利很难(nán)撑起A股系统性的行情(qíng)。所以，我们看到这两(liǎng)条(tiáo)主线之外其他业绩尚可的板(bǎn)块(kuài)，整体反弹的幅度都相对有(yǒu)限。消费的盈利有一定的修复，而市场(chǎng)由于前期的(de)悲(bēi)观情(qíng)绪尚未对其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的：政策关注产(chǎn)业升级和人的问题

　　近期国内也(yě)处(chù)于(yú)一个会(huì)议密(mì)集召(zhào)开的阶段，政治局会议、中央财经委会(huì)议(yì)和国常(cháng)会相继召开。决策层(céng)对于当(dāng)前(qián)经济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的(de)工作重(zhòng)点是恢复和(hé)扩大(dà)需求，但(dàn)同(tóng)时也(yě)明确不(bù)会再走(zǒu)老路——不(bù)会通过低(dī)水平的债(zhài)务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经(jīng)济的产(chǎn)业升级(jí)，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体系(xì)下的融合发(fā)展

　　这次财经(jīng)委会议的一(yī)个新提法是“坚持三次产业融(róng)合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持(chí)推动传统(tǒng)产业转型(xíng)升级，不能当成‘低(dī)端产业’简(jiǎn)单退出”，这(zhè)个提(tí)法很(hěn)重(zhòng)要(yào)。我们去年底强调接下(xià)来一段时间的(de)政策(cè)需要(yào)强调(diào)均(jūn)衡性和系统(tǒng)性，才能形成经(jīng)济发展的(de)合力。卡脖(bó)子(zi)的领(lǐng)域要重点支持和发展，但是(shì)经济的运(yùn)行(xíng)是一个完整的(de)系统，生产和(hé)消费、实体经(jīng)济和金融(róng)支撑、高科技领域(yù)和(hé)低技(jì)术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售(shòu)-服务等各(gè)方(fāng)面需要协调发展，大(dà)家的信心慢慢恢(huī)复、收入慢(màn)慢恢复(fù)，才能够真正(zhèng)把需求拉动起(qǐ)来(lái)。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么(me)最高科技的(de)领域(yù)，它(tā)的下(xià)游需求(qiú)也主(zhǔ)要来(lái)自消费电子产品中的(de)手机、汽车、智能家(jiā)居等等(děng)，没有需求的拉动，产(chǎn)业的(de)发展就缺乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利(lì)

　　另外(wài)，最(zuì)近政(zhèng)策讨论的一个重(zhòng)点是(shì)人，作为投资生产拉动(dòng)核心的企业家(jiā)、作为人力资源重(zhòng)点的人才、承(chéng)载民族(zú)未(wèi)来的(de)新生(shēng)人口、需(xū)要关注的老龄人口。当前中国(guó)的发展逐渐从(cóng)资本和劳动要素拉(lā)动转向(xiàng)人力资源拉动，技(jì)术创(chuàng)新成为(wèi)能否突破内外(wài)部约(yuē)束的关键(jiàn)。技术创新(xīn)能力取决(jué)于制度(dù)保障下的主观能动性，在经(jīng)历了过去几年(nián)的非常(cháng)态(tài)之后，在内外部不(bù)确(què)定性的制(zhì)约下，如何让当前每个(gè)主体充满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智能(néng)为(wèi)代(dài)表的数字经(jīng)济大发展，有(yǒu)可能能够帮助我(wǒ)们适(shì)当缩小(xiǎo)国际竞争中人力资(zī)源的差(chà)距(jù)，这需要从一个更高的角度理(lǐ)解人工智(zhì)能和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战(zhàn)之后的(de)投资路径

　　5月(yuè)的市(shì)场，看起来是战略僵持阶(jiē)段的(de)乱战。接下来的政策力度(dù)和(hé)效果有多大、盈利能(néng)否实质(zhì)性(xìng)的反弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面(miàn)临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜(qián)在风险到(dào)底有(yǒu)多大、美(měi)联储到底下一步(bù)面临的是什么样的经(jīng)济形势等，投(tóu)资者希望渐次(cì)判断上述(shù)一系(xì)列的重(zhòng)要问题的程度(dù)，并(bìng)据(jù)此进行布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易机(jī)会可能(néng)更均衡、但也(yě)更脆(cuì)弱，当前可能是一个布局的好(hǎo)阶(jiē)段，而未必会是收获的阶段。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)多一点耐心，风(fēng)浪(làng)越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容(róng)”，这是我们(men)从巴菲(fēi)特历次股东大会(huì)上看到(dào)价值投(tóu)资者很重要的一个特质，即我们提(tí)倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂(zàn)时(shí)的，随着事实的(de)清(qīng)晰，投资路(lù)径(jìng)也将(jiāng)会非常明确。这个路径(jìng)，我们从产业视角做了一下梳理，供投资(zī)者参考。

　　具体(tǐ)而言(yán)：投(tóu)资的上限是产业现代化，科(kē)技自主可用，数(shù)字化、高(gāo)端化与智(zhì)能化是明确(què)的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统性的风险，在现代化的产(chǎn)业转型中，当前蕴藏(cáng)风险和未来跟不上历史步伐的产(chǎn)业是(shì)不能进行战略布局的。投资的中间状态是周期与消费行业，是战术性的布局。

　　产业c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算视角下的投资路线图(tú)

　　【了(le)解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家，投(tóu)委会委员(yuán)兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南(nán)开大学经济学博士，清华大学管理科(kē)学(xué)与工程(chéng)博士(shì)后(hòu)。学术(shù)研究与教学以(yǐ)及(jí)宏观经济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分析(xī)等实务(wù)领域经验丰(fēng)富、成果卓著。从(cóng)业(yè)23年以来，一直(zhí)致力于在周期波动(dòng)的框(kuāng)架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经(jīng)济看作一(yī)份资产(chǎn)，通过(guò)资本资产(chǎn)定价的方式来确定其(qí)价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士，创(chuàng)金合信基金(jīn)经理、首(shǒu)席宏观分析师，2022年2月加入创金(jīn)合(hé)信基(jī)金。此前履职博时基金，负责(zé)宏观策(cè)略、宏观政策(cè)、大类资(zī)产配置与择时研究。武汉(hàn)大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学(xué)术论文多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心(xīn)经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算