私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私(s子集是什么意思，非空真子集是什么意思ī)募证券(quàn)投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月(y子集是什么意思，非空真子集是什么意思uè)一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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