事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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