金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈(y利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗íng)利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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