金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(d千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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