近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大股阿富汗是哪一年灭亡的东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报阿富汗是哪一年灭亡的稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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