公(gōng)募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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