5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒(héng云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗>

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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