文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加<敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思/strong>。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大(dà)