上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市(shì)指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出现因正股退市(shì)而退(tuì)市(shì)的(de)情况，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的(de)退市(shì)，零违约历史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转(zhuǎn空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)债退(tuì)市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因(yīn)经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难、退(tuì)市空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗少，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的(de)退市(shì)处(chù)理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的(de)风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套路行不通了(le)，一些规(guī)则制(zhì)度上的短(duǎn)板不能视(shì)而不见了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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