来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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