收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(x泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省iǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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