调油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看(kàn)，两品京j属于北京哪个区的车种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo京j属于北京哪个区的车)示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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