金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样hí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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