来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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