私(sī)募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(gǔ)票、债券(quàn)等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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