近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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