来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(d害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些e)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(x害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些iàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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