公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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