金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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