金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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