4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xi农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的āo)费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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