公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(gèng)有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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