文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(l可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁èi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèn可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁g)，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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