金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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