私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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