4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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