2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(d猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好e)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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