美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上(shàng)限和国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上来(l国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人ái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及(jí)全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是(shì)一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未(wèi)来国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人还会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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